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百威亚太:亚太啤酒高端市场领航者

时间:2020-1-6 12:12:59

【中国国际啤酒网】国盛证券1月5日发布对百威亚太的研报,摘要如下:

百威英博子公司,亚太市场行业龙头。公司为全球啤酒巨头百威英博子公司,由百威集团亚太区业务剥离整合而成,2018年实现啤酒销量/营业收入/归母净利润分别为96。2亿升/67。4亿美元/9。6亿美元,同比增长2。4%/7。4%(内生)/66。9%。公司啤酒销售主要集中在中国、韩国、印度,预计分别贡献销量的81%/12%/6%,三地市占率分别为第三/第一/第二,在高端及超高端均为第一品牌。公司产品组合丰富,目前已包含超过50个品牌,其中持证可进口超25个百威集团品牌在亚太地区独家销售。

亚太啤酒市场增量空间尚存,结构升级引领新趋势。全球啤酒消费放缓,亚太地区凭借庞大的人口基数以及较低的人均消费量,增长空间尚存,预计2018-2023年将贡献全球47。1%的销售增量,高端化升级开始成为新趋势。中国作为亚洲最大啤酒市场,已经步入存量市场,高端化升级迅速,2013-2018年高端市场销售额CAGR达12%,为总体市场CAGR的4倍,目前中国啤酒吨价尚低,未来结构升级将持续带动价格与利润提升。

集团战略体系成熟,高端市场强势领跑。百威英博集团建立了三阶段市场成熟度模型,不同市场采用对应产品组合、销售营销策略,公司经营与集团战略一脉相承,有章可循。依循集团品类扩张框架,公司在高端品类精细有序扩张,2018年吨酒价为700美元,毛利率高达51。9%,大幅高于国内同业公司,公司在中国高端啤酒市场市占率高达43%,成为绝对的领跑者。经销网络庞大,包含61个经销中心、6000家经销商、超过250万个销售点,各成熟度市场销售模式因地制宜。通过VPO/DPO系统、业务共享服务中心、零基预算法等手段严格控制成本,全面提升运营效能,2018年管理费用率5。8%,在同业处于较低水平。

尽享高端升级红利,开拓新兴市场、提效控费增添业绩增长新动力。公司率先在中国创建高端公司模式切入高端市场,且已成功将该模式推广至韩国,依托高端市场的前瞻布局,尽享高端升级红利。同时借鉴中国市场的成功经验,挖掘印度、越南等新兴市场潜力。内部管理方面,积极进行产能与人员优化,推进数字化转型,提效控费,有望进一步带动盈利增长。

投资建议:预测公司2019-2021年的归母净利润分别为9。4/11。9/13。7亿美元,EPS为0。07/0。09/0。10美元/股,2018-2021年CAGR为12。6%。考虑到母公司百威英博集团全球龙头地位和成熟的战略体系,以及百威亚太自身在亚太地区高端超高端市场的领先布局,给予目标价30港元(对应2020年21倍EV/EBITDA),首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:区域市场竞争加剧风险,高端市场拓展不及预期风险,外汇汇率波动风险。


作者:国盛证券 来源:同花顺金融研究中心
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